什么是Ethena (ENA)
Ethena（ENA）是建立在以太坊平台上的合成货币协议，旨在提供一种独立于传统银行基础设施的本地加密货币解决方案。它还为全球用户提供以美元计价的储蓄工具，称为“Internet Bond”。
稳定币已成为去中心化金融（DeFi）领域的基石，为加密货币的波动性提供了一个缓冲。然而，大多数这些稳定币，如USDC、USDT和DAI，仍然与传统银行系统挂钩，在追求完全去中心化的领域中产生了矛盾。
在稳定币领域存在着一个显著的挑战，通常被称为“稳定币三难题”。这个概念强调了同时实现三个关键因素的困难：抗审查性、易扩展性和价格稳定性。虽然一些稳定币在其中一两个领域表现出色，但很难找到一个在这三个方面表现良好的稳定币。这个困难突显了创建一个能够满足去中心化金融多样需求的稳定币的挑战。今天，我们将探讨一个可能解决这个三难题的稳定币协议 —— Ethena Labs。
Ethena的合成货币USDe致力于提供一种稳定、抗审查的本地加密货币，可以通过将以太坊抵押资产视为抵押品来扩展。USDe在链上完全透明地抵押，并可以在DeFi中自由使用。
通过使用协议持有的抵押资产的增量对冲衍生头寸，确保了USDe的价值稳定性。
求增长紧密相连。为了扩展这些设计，稳定币最终变成了对USDC的包装，我们认为这违背了它们旨在提供的核心价值主张 —— 抗审查性。当链上稳定币承担与支持它们的USDC相同的托管风险时，它们不会提供与USDC或USDT相比的无关联风险配置，而且流动性配置更差。
像UST这样的算法稳定币面临着明显的挑战，其机制设计被发现本质上是脆弱和不稳定的。我们不认为这些设计具有可持续的可扩展性。
最近的尝试创建增量中性的合成美元未能随着对去中心化期货场所过度依赖而扩展。去中心化永续期货交易所的发展尚不足以为这种产品的增长提供足够的流动性。增量中性的合成美元也面临着抵押资产缺乏本地嵌入收益的问题，无法在负资金费时提供安全保障。
我们如何提供一个既抗审查、可扩展又稳定的资产，既独立于银行体系又将经济回报传递给用户？
解决方案：USDe作为互联网债券（Internet Bond）
USDe是通过对流动性抵押的以太坊进行多种增量中性衍生头寸的创建，跨中心化和去中心化场所。USDe通过Ethena Labs通过在铸造过程中对抵押支持的代币进行风险缓解的链上即时结算的。因此，USDe会有以下的优势：
- 通过使用衍生工具实现了可扩展性，而无需过度抵押，因为作为抵押品的LST可以通过等值的空头头寸进行对冲。
- 通过在USDe发行时执行的无杠杆空头头寸来确保中性头寸，实现了稳定性。
- 通过将抵押资产与银行系统分开，并将抵押资产存储在可轻松在链上审计的去中心化平台上，实现了抗审查性。
通过专注于抵押的以太坊——唯一可以在规模上提供不可审查和无信任本地收益的抵押资产——Ethena协议解决了所有上述问题，同时为用户提供了完全托管和有备份的稳定性，其中嵌入了协议系统固有的收益。最重要的是，这一切都不依赖于现有的银行系统。
利用最近发展的“场外”MPC安全托管账户来访问中心化流动性，同时保留透明度和链上托管的核心价值主张，我们能够将USDe扩展到数十亿美元规模，成为去中心化和中心化加密生态系统中的加密本地美元。由于形成USDe支持的机制固有地创造了协议级的收益，我们还能够创建一个随之扩展的互联网债券。
使以太坊进化为稳定的货币形式不仅将支持大量资金流入中心化和去中心化生态系统；它还将成为加密市场中最重要的本地货币资产。
为什么美国国债是地球上最重要的金融工具
30万亿美元的美国国债市场是地球上最大、最流动和最重要的金融市场，它充当了金融资产负债表的基础抵押品，全球每一项金融资产的参考定价利率，以及国际主权实体的外汇储备资产。
这是由于它独特的特性：
- 稳定性
- 流动性
- 收益率
这使得美国国债可以充当：
- 交易货币
- 价值存储和储蓄工具
- 优质抵押品
然而，迄今为止，在加密领域尚不存在类似的资产。
互联网债券为什么可以成为DeFi中最重要的工具
stETH和USDC在DeFi生态系统中扮演不同的角色，但单独来看，都不是一个稳定的收益抵押资产的解决方案。目前，USDC在DeFi中扮演着最重要的角色，而所有主要交易所都严重依赖USDT作为其订单簿市场的报价和结算资产。
尽管它们存在以下弱点：
- 中心化托管风险
- 完全内部化的经济学：“无风险收益”
- 对美国银行体系的基本依赖
将stETH的特性与增量对冲相结合，以实现对USDe的合成美元支持，可以实现：
- 交易货币
- 价值存储
- 稳定支持
- 抗审查性
因此，互联网债券结合了现有稳定币的相对稳定性和stETH的抗审查性。允许允许的司法管辖区的用户将其USDe质押以获得stUSDe，以访问协议产生的收益。因此，USDe可以在支持其他DeFi应用程序中发挥重要作用，这些应用程序需要支持（例如，稳定币发行者）或作为货币市场上的抵押资产。
USDe的亮点：
- USDe的链上安全性
Ethena将抵押资产分配到多种类型的MPC托管合约上，实现链上抵押资产，确保独立于中心化服务器，从而最小化交易对手方风险。 - 与主要流动性场所的无缝连接
USDe与主要流动性场所实现了无缝连接，以管理基础风险并优化资本，同时用户保留对监控USDe的完全控制权。 - 解锁杠杆
USDe通过LST的质押奖励和空头头寸的资金费率为用户提供固定回报。Ethena将继续允许基于LST进行USDe铸造，以保持对以太坊的长期暴露，同时为USDe提供流动性。 - 无清算风险
USDe是基于增量中性机制而不是像其他算法稳定币那样的债务头寸机制（CDP）发行的，因此持有USDe的用户不会面临清算风险。
DeFi与CeFi之间的关系
尽管传统市场结构将托管与执行和结算分离，但中心化的加密交易所历史上将这些功能合并为单一实体。在我们看来，市场结构将开始远离这种模式，Ethena希望通过为DeFi和CeFi之间提供连接基础设施，开创一种新的方法。
通过利用最近发展的“场外”保护性托管账户，我们能够访问中心化流动性，同时保留透明度和DeFi中的链上托管的核心价值主张。通过这样做，我们能够将USDe扩展到数十亿美元规模的中心化交易所流动性，同时确保用户抵押品不会留在中心化交易所服务器上，以降低用户的交易对手方风险。
互联网债券还有哪些独特的功能？
尽管该协议的重点是创建一个加密本地的合成美元，但我们预期USDe及其基础设施将作为其他产品组成和构建产品的引人注目的基础层，这些产品在此之前是不可能的。
USDe将作为基础资产提供以下特性：
i) 稳定的交易美元：USDe作为一种抗审查、可扩展和稳定的货币形式，逐渐取代其他链上DeFi应用中依赖USDC作为稳定币支持或货币市场抵押品的法定稳定币。
ii) 浮动和固定利率债券：使用到期期货而不是永续合约允许发行浮动利率债券，以及在定义的到期时间内发行固定利率期限债券。
iii) 加密本地收益曲线和无风险利率：通过建立在抵押的ETH与到期期货空头头寸之间的固定利率曲线，我们将实现第一个可扩展的加密本地收益曲线，最终实现加密的“无风险利率”，这可以作为利率互换产品的基础层。
iv) 回购融资：就像美国国债存在于银行或保险公司资产负债表上一样，具有稳定本金和内置收益的资产具有独特的地位，可以在整个DeFi的货币市场中充当抵押品，从而在底层互联网债券上实现具有吸引力的杠杆后回报。
"Internet Bond"将利用抵押的以太坊的收益以及永续和期货市场结算的差价/利润来创建一种本地链上加密货币"债券"，可作为允许的司法管辖区中用户的以美元计价的储蓄工具。
"互联网债券"可以在功能上类似于传统金融市场中的美国国债。它为DeFi提供了支撑性抵押资产，作为一个不可审查且带收益的资产，并且还作为中心化交易所上的交易货币。
团队
总结
虽然像USDC和USDT这样的稳定币将所有产品风险外部化给用户，然后将所有收益内部化给自己，但它们仍然拥有大部分市场份额。USDe作为一个去中心化、资本效率高且稳定的稳定币，绝对值得关注。
除了负资金费的担忧之外，另一个担忧是CEX可能会限制增长。
USDe的增长与永续合约的空头头寸可用性密切相关。如果规模只有几亿美元，这可能并不成问题，但当规模超过数十亿时就会成为一个问题。但好消息是，Ethena的投资者包括许多中心化交易所，这将是有帮助的，而最近Synthetix和Ethena之间的合作宣布也是一个积极的发展。